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　　：0年，重涂需求占比接近3/4。1、行业简介：广泛运用于地产、建筑工程。涂料作为一种用于涂装在物体表面形成涂膜的材料，广泛用于各行各业。涂料主要包括建筑涂料、木器涂料、工业涂料等，下游空间广阔。建筑涂料用于保护和美化建筑内部和外部表面，与下游市场相关度较高，主要是建筑、装饰装修行业，需求驱动。”

　　前言：品牌建材中，涂料赛道优势显著：1）成长性：过去三年收入平均增速，联塑、伟星、永高、东宏、雄塑分别为11%、10%、16%、17%、11%；雨虹、科顺、凯伦分别为29%、45%、73%；东鹏、蒙娜丽莎、帝欧（过去2年）分别为3%、19%、15%；北新建材15%；三棵树、亚士分别为47%、38%。

　　2）持续性：从美国数据来看，目前建筑涂料消费量已经超过历史高点（2004年），而水泥、石膏板、瓷砖等消费量为历史高点（2005~2006年）的65%、80%、90%。

　　建筑涂料用于保护和美化建筑内部和外部表面，与下游市场相关度较高，主要是建筑、装饰装修行业，需求驱动均来自地产投资和二次装修。

　　2、行业分析：涂料市场空间广阔，下游需求向好涂料行业总产值约3000亿，建筑涂料约1300亿。

　　2020年全国1968家规模以上涂料企业实现总产量2459.10万吨，同比增长2.6%，产量由初期的高增速转入末期的中低增速。

　　根据《我国涂料行业2020年经济运行情况分析及2021年发展趋势分析》报告，涂料行业营业务收入排除2019年贸易战及2020年的疫情影响，总体保持在5%左右；利润增速除了2017年外均保持在5%以上增长。

　　根据涂料行业“十四五”发展总体目标，2025年，涂料行业总产值增长到3700亿元左右，产量按年均4%增长计算，总产量预计增长至3000万吨左右。

　　以规模以上的企业及建筑涂料的占比测算，2019年我国规模以上企业的建筑涂料产量达1,008.04万吨，同比增长13.26%。

　　2019年我国城镇存量住宅面积约300亿平米，按照每10年重涂的刷新周期看，每年约有30亿平米面积住宅存在重涂需求，不含农村存量住宅的翻新。

　　根据涂界测算，2019年建筑涂料需求量估算达到1550万吨，市场规模约1260亿元；其中工程端涂料市场空间约530亿元，从近三年来看，工程涂料市场规模呈现快速增长态势。

　　房屋翻修已成为建筑涂料主要市场，若以旧改计算预计带来500万吨的重涂需求，若以竣工面积作为存量市场指标，2010年以来竣工房进入翻新周期将每年创造200万吨的重涂需求。

　　地产行业集中度不断提升，TOP10房企销售集中度由2011年的5.8%提升至2019年的21.4%。

　　从中国房地产开发企业500强首选建筑涂料5强榜单历年的变化情况来看，立邦、三棵树、亚士三家企业2012-2021年间始终稳定在前三甲，受益地产集中度提升趋势较大。

　　2019年中国建筑工程涂料前十中，立邦以40.5亿元销售收入蝉联榜首；三棵树、亚士位居第二、三位，工程涂料销售收入分别为27.65亿元、17.92亿元。

　　行业税前净利润率整体与油价总体呈现负相关，但2017年油价跌幅较大时净利润率也出现较大幅度的下降。

　　以三棵树和亚士创能为例，两家主要涂料上市公司21年1季度主要原材料的采购价较20年均价有不同程度上升，其中乳胶、钛白粉、树脂上涨了20%-40%不等，颜填料、助剂涨幅0%~10%。

　　21年年初以来原材料价格持续上涨，导致企业成本直线上升，根据涂界报道，各家涂料企业陆续通过涨价手段来转嫁成本压力，工程类产品上涨10%-30%不等。

　　三棵树、亚士2020年经营活动现金净流量/净利润达到0.85、0.80，低于东方雨虹、蒙娜丽莎，好于科顺，明显好于帝欧、凯伦。

　　根据涂界发布的2020年全球前十大涂料制造商排行中，宣伟以183.62亿美元销售收入位居第一，多家涂料企业2020年的净利润在疫情影响下仍实现逆势增长。

　　《世界经济展望》预测，2021年全球经济增长6%，中国增长8.4%，在后疫情时代，随着全球经济得到逐步复苏，全球涂料市场需求恢复，预计2021年全球涂料产销量将同比实现增长。

　　2016年以来我国涂料行业本土前三名企业的市占率不断提升，外资前三名的企业市占率呈现下降趋势。

　　2016-2019年本土100强企业上榜企业数量超越外资企业数量，且累计销售额呈现上升趋势。

　　主要三家上市公司中，东方雨虹销售毛利率和三棵树的销售费用率分别位于第一，2020年亚士创能的销售净利率自18年以来首次超过三棵树。

　　主要三家上市公司中，2018年至今亚士创能的研发费用占营业收入的比例位于第一，2020年达2.75%。

　　2020年，公司主营墙面涂料业务收入为46.8亿元，占总营业收入比例为57.09%，墙面涂料业务的毛利率为44.50%，高于公司综合毛利率34%。

　　墙面涂料业务主要包括家装墙面漆和工程墙面漆两大业务，其中工程墙面漆占墙面涂料业务收入的77%。

　　公司墙面涂料产销量近年来保持较高速增长，2020年墙面涂料总销量同比增长36.85%，其中工程墙面漆增速较快，达42%，总体产销率维持在100%左右。

　　根据公司2020年环境公开信息及公司公告，2020年公司涂料产能规模为197.7万吨/年（建筑涂料183.2万吨/年），其中主要厂区的涂料类产能达190万吨/年，同比增长58%，其中墙面涂料产能达181万吨，同比增长63%。

　　公司截至2020年底的主要在建项目包括安徽三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设项目、四川三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设四期项目，预计未来将释放较大规模的涂料产能。

　　2021年3至4月，公司陆续公告投资建设新项目情况，不断完善生产线）产品服务体系不断完善，新型服务项目扩大消费需求。

　　公司逐步完善“产品一站式”、“涂装一体化”的产品服务体系，新型服务项目扩大公司服务优势，公司加快向综合服务商转型步伐。

　　公司是功能型建筑涂料及建筑保温装饰一体化材料的领军型企业，多样化的产品结构在涂保一体化行业发展趋势上具有显著的优势。

　　截至2020年末，公司在上海青浦、安徽滁州、新疆乌鲁木齐、陕西西安等地建设有现代化生产基地，产品供给稳定。

　　2020年功能型建筑涂料销量达40.4万吨，同比增长33%，产销率维持在98%左右，近年来公司功能型建筑涂料自产产量保持较快增长。

　　2020年公司具备功能性建筑涂料产能35.6万吨，2021年度可投产的在建产能145万吨，产能增速达300%左右。

　　为应对进一步扩大的市场需求，公司开启全国产能布局计划，目前拥有华北、华南、西南、滁州四个在建项目及长沙、南阳两个拟建项目，其中在建项目产能新增涂料145万吨，拟建产能新增建筑涂料产能26.5万吨。

　　公司将在2022年前实现“1+6+N”的全国产能布局，2030年前实现“1+8+13+N”的产能布局。

　　公司于2020年7月正式进入建筑防水材料领域，产品类别主要包括防水卷材、防水涂料、防水辅材三大类别，进一步拓展产品品类。

　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求低于预期；新建产能投放进度低于预期；原材料价格超预期上升等。